【制藥網(wǎng) 市場分析】2025 年上半年，醫(yī)藥行情經(jīng)歷了從底部回暖到逐步走強(qiáng)的過程。進(jìn)入下半年，券商指出，創(chuàng)新藥板塊依舊前景向好，同時(shí)醫(yī)療器械與醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的增速回升也值得關(guān)注。
 

　　創(chuàng)新藥：持續(xù)向好，BD 交易與政策共促發(fā)展
 

　　2025年國內(nèi)政策端全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展，丙類目錄即將落地，集采政策優(yōu)化糾偏，醫(yī)保談判逐步成熟。這一系列政策為創(chuàng)新藥企業(yè)營造了良好的發(fā)展環(huán)境。從市場表現(xiàn)來看，創(chuàng)新藥 BD(Business Development，業(yè)務(wù)拓展)交易在 2025 年呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長態(tài)勢。僅 2025 年 5 月，就至少有 6 家國內(nèi)創(chuàng)新藥企對外官宣了 BD 交易訂單，且大部分為中外藥企之間的跨境合作。數(shù)據(jù)顯示，2025 年初至今，創(chuàng)新藥出海交易總金額已達(dá) 455 億美元，首付款已達(dá)到 22 億美元，全年交易規(guī)模有望刷新歷史紀(jì)錄。2020 - 2024 年期間，創(chuàng)新藥 BD 交易總金額從 92 億美元飆升至 523 億美元，首付款金額也從 6 億美元增長到 41 億美元。這種高頻次、大規(guī)模的交易，反映出創(chuàng)新藥市場的活躍程度。
 

　　對于創(chuàng)新藥企而言，BD 交易不僅是獲取現(xiàn)金流以維持研發(fā)進(jìn)程的關(guān)鍵手段，更是讓創(chuàng)新成果獲得全球認(rèn)可的重要途徑。下半年創(chuàng)新藥 BD 預(yù)計(jì)仍將持續(xù)，國內(nèi)丙類目錄及商保政策有望推動(dòng)估值繼續(xù)提升。創(chuàng)新藥研發(fā)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、長周期的特點(diǎn)，BD 交易能夠幫助藥企整合資源，加速創(chuàng)新藥的研發(fā)和商業(yè)化進(jìn)程。
 

　　醫(yī)藥投融資：二級市場帶動(dòng)一級市場，CXO 及上游前景光明
 

　　二級市場的繁榮對一級市場的投融資有著積極的帶動(dòng)作用。2025年，隨著宏觀層面全球主要央行利率呈降息趨勢，美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期，市場資金流動(dòng)性增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升。這為醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)的融資創(chuàng)造了有利條件。從數(shù)據(jù)上看，就月度數(shù)據(jù)而言，2024 年 1 月至 2025 年 5 月，全球生物醫(yī)藥投融資金額月度環(huán)比多為正增長，全球生物醫(yī)藥融資逐步回暖。二級市場的活躍使得投資者對醫(yī)藥創(chuàng)新領(lǐng)域的信心增強(qiáng)，愿意將更多資金投入到一級市場的初創(chuàng)企業(yè)和研發(fā)項(xiàng)目中。
 

　　隨著一級市場投融資的回升，CXO(Contract Research Organization，合同研究組織；Contract Development and Manufacturing Organization，合同研發(fā)生產(chǎn)組織等的統(tǒng)稱)及上游產(chǎn)業(yè)的景氣度也將向好。CXO 企業(yè)為創(chuàng)新藥研發(fā)提供從臨床前研究到臨床試驗(yàn)、生產(chǎn)等各個(gè)環(huán)節(jié)的專業(yè)服務(wù)，是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈中不能缺少的一環(huán)。一級市場資金的涌入，意味著更多的創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目啟動(dòng)，這將直接帶動(dòng) CXO 企業(yè)訂單的增加。同時(shí)，上游產(chǎn)業(yè)如醫(yī)藥原料、試劑等的需求也會相應(yīng)增長，整個(gè)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈將迎來協(xié)同發(fā)展的良好局面。
 

　　醫(yī)療器械：招投標(biāo)數(shù)據(jù)回暖，行業(yè)有望觸底回升
 

　　醫(yī)療器械行業(yè)在經(jīng)歷了一段時(shí)間的調(diào)整后，目前招投標(biāo)數(shù)據(jù)已開始回暖。以舊換新積壓需求逐步釋放，成為推動(dòng)行業(yè)復(fù)蘇的重要?jiǎng)恿ΑＴ谝恍┽t(yī)療機(jī)構(gòu)，老舊的醫(yī)療器械設(shè)備面臨更新?lián)Q代的需求，而隨著醫(yī)療體系的不斷完善和基層醫(yī)療建設(shè)的推進(jìn)，對醫(yī)療器械的新增需求也在增加。例如，在一些縣級醫(yī)院和社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心，為了提升醫(yī)療服務(wù)水平，需要配備先進(jìn)的影像診斷設(shè)備、檢驗(yàn)檢測儀器等。這些需求的釋放，將拉動(dòng)醫(yī)療器械企業(yè)的銷售增長。
 

　　從政策層面來看，政策也在加大對醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的支持力度。各地紛紛出臺政策鼓勵(lì)醫(yī)療器械創(chuàng)新研發(fā)，推動(dòng)國產(chǎn)醫(yī)療器械的替代進(jìn)程。一些地方政府通過設(shè)立專項(xiàng)基金、給予稅收優(yōu)惠等方式，支持本土醫(yī)療器械企業(yè)的發(fā)展。在招投標(biāo)過程中，也更加注重產(chǎn)品的質(zhì)量和性價(jià)比，為國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)提供了更多的市場機(jī)會。預(yù)計(jì)隨著需求的進(jìn)一步釋放和政策的持續(xù)支持，醫(yī)療器械行業(yè)在 2025 年下半年有望實(shí)現(xiàn)觸底回升，進(jìn)入新一輪的增長周期。
 

　　醫(yī)療服務(wù)：行業(yè)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，復(fù)蘇信號初現(xiàn)
 

　　全國 DRG/DIP(疾病診斷相關(guān)分組 / 按病種分值付費(fèi))支付改革實(shí)現(xiàn)統(tǒng)籌區(qū)及符合條件醫(yī)療機(jī)構(gòu)全覆蓋，這一改革對醫(yī)療服務(wù)行業(yè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。在改革初期，部分醫(yī)療機(jī)構(gòu)面臨著成本控制、服務(wù)模式調(diào)整等挑戰(zhàn)，但隨著改革的深入推進(jìn)，行業(yè)逐漸適應(yīng)并開始顯現(xiàn)積極變化。以眼科領(lǐng)域?yàn)槔瑥?fù)蘇信號已經(jīng)顯現(xiàn)。隨著人們生活水平的提高和對眼健康重視程度的增加，眼科醫(yī)療服務(wù)需求持續(xù)增長。一些眼科專科醫(yī)院通過優(yōu)化服務(wù)流程、提高醫(yī)療質(zhì)量，在 DRG/DIP 支付改革下，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)量和收入的雙增長。
 

　　醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)也在不斷探索新的發(fā)展模式，加強(qiáng)與上下游產(chǎn)業(yè)的合作。例如，一些大型綜合醫(yī)院與醫(yī)療器械企業(yè)合作，開展臨床試驗(yàn)和新技術(shù)應(yīng)用；與保險(xiǎn)公司合作，推出創(chuàng)新的健康保險(xiǎn)產(chǎn)品，為患者提供更全面的醫(yī)療保障服務(wù)。通過這些合作，醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)能夠提升自身的競爭力，拓展業(yè)務(wù)范圍，為行業(yè)的復(fù)蘇和發(fā)展注入新的動(dòng)力。預(yù)計(jì)在 2025 年下半年，隨著 DRG/DIP 支付改革效應(yīng)的進(jìn)一步顯現(xiàn)和醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)自身的調(diào)整優(yōu)化，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)增速有望迎來拐點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
 

　　醫(yī)藥消費(fèi)：靜待復(fù)蘇，關(guān)注政策效果
 

　　醫(yī)藥消費(fèi)與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和居民消費(fèi)能力密切相關(guān)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，觀察國內(nèi)刺激消費(fèi)政策效果，預(yù)期有利于醫(yī)藥消費(fèi)復(fù)蘇。同時(shí)，渠道庫存出清、終端需求回暖也為醫(yī)藥消費(fèi)市場的復(fù)蘇創(chuàng)造了條件。隨著居民健康意識的不斷提高，對醫(yī)藥產(chǎn)品的需求也在持續(xù)增長。尤其是在一些慢性病管理、預(yù)防保健等領(lǐng)域，消費(fèi)者對高質(zhì)量、安全有效的醫(yī)藥產(chǎn)品有著強(qiáng)烈的需求。
 

　　各地也在通過多種方式促進(jìn)醫(yī)藥消費(fèi)。例如，一些地方發(fā)放消費(fèi)券，其中部分可用于購買醫(yī)藥產(chǎn)品和服務(wù)；推動(dòng)醫(yī)藥電商的發(fā)展，提高醫(yī)藥產(chǎn)品的銷售便利性；加強(qiáng)對醫(yī)藥市場的監(jiān)管，保障消費(fèi)者權(quán)益，提升消費(fèi)者對醫(yī)藥產(chǎn)品的信任度。隨著這些政策措施的逐步落實(shí)和市場環(huán)境的改善，醫(yī)藥消費(fèi)市場有望在 2025 年下半年迎來復(fù)蘇，為醫(yī)藥企業(yè)帶來新的市場機(jī)遇。
 

　　投資建議：關(guān)注創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈與細(xì)分頭部
 

　　基于對 2025 年下半年醫(yī)藥各領(lǐng)域的分析，券商看好創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、細(xì)分行業(yè)頭部企業(yè)，并關(guān)注醫(yī)藥消費(fèi)復(fù)蘇。在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，具有強(qiáng)大研發(fā)實(shí)力、豐富產(chǎn)品線和成功 BD 交易經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)將更具競爭力。投資者可以關(guān)注那些在熱門靶點(diǎn)如 ADC(抗體藥物偶聯(lián)物)、GLP - 1(胰高血糖素樣肽 - 1)等領(lǐng)域有布局且取得階段性成果的企業(yè)。對于醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，行業(yè)頭部企業(yè)憑借品牌優(yōu)勢、技術(shù)實(shí)力和規(guī)模效應(yīng)，在行業(yè)復(fù)蘇過程中將先受益。在醫(yī)藥消費(fèi)領(lǐng)域，關(guān)注那些產(chǎn)品質(zhì)量可靠、市場渠道廣泛的企業(yè)，隨著消費(fèi)市場的回暖，這些企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長。2025 年下半年，醫(yī)藥行業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，投資者需要密切關(guān)注行業(yè)動(dòng)態(tài)和政策變化，把握投資機(jī)會。
 

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